上周五外盘金银先扬后抑，Comex金银比价开始回升。美元、美股、美债上涨，原油、VIX回落。消息面上，2026年票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，鉴于两党均希望降低通胀，故不担心美联储与当选总统特朗普之间有几率发生冲突。经济数据方面，美国11月密歇根大学消费者信心指数初值73，预期71；1年期通胀率预期初值2.6%，前值2.7%。名义利率回落叠加盈亏平衡通胀率走高，真实利率继续走低对黄金支撑增强。美欧降息预期差扩大驱动美元指数走高。资金面上，金银配置资金同时流出，前者连续4日减持，截至11月8日，SPDR仓876.85吨（-3.73吨），iShares持仓14852.77吨（-9.92吨）。金银投机资金同时减持，CME公布11月8日数据，纽期金总持仓55.33万手（-278手）；纽期银总持仓14.77万手（-1933手）。技术上，纽期金银延续日线一笔回落，盘面再度形成中继形态，短期关注纽期金2619一线支撑，等待明显止跌信号为宜。策略上，配置、投机交易持有剩余仓位为主，暂缓入场。

  【现货市场信息】日内上海SMM金川镍升水1700元/吨（-50），进口镍升水-200元/吨（+0），电积镍升水-150元/吨（-100）。

  【市场走势】日内基本金属多收涨，沪镍领涨，整日沪镍主力合约收涨2.87%；隔夜基本金属多收跌，沪镍主力合约收跌0.79%，伦镍收跌1.89%。

  【投资逻辑】镍矿价格坚挺，镍铁的价格回落至1019元/镍点上下，国内镍铁厂利润尚可，不锈钢厂利润情况不乐观，11月排产量环比增1.07%，整体看镍铁维持过剩格局；新能源方面，11月三元正极材料以销定产，排产环比下降，日内硫酸镍价格微涨，折盘面价12.38万元/吨。纯镍方面，国内外库存续增，过剩格局延续。

  【现货市场信息】日内上海SMM电池级碳酸锂报75400元/吨（-450），工业级碳酸锂71250元/吨（-450）。

  【投资逻辑】供应看，澳矿CIF报价上涨至800美元/吨，国内盐湖出货旺季产量处于较高水平，但由于江西云母大厂停产全国碳酸锂11月排产量环比微增；需求方面，11月正极材料排产三元环比下降，磷酸铁锂环比增。库存方面，周内库存续降，明细看，冶炼厂库存大幅回落，下游库存微降，贸易商库存增加。从上下游排产看，月度供需持续边际好转，但高库存对价格依旧形成压制。从产业周期看，市场需要更彻底的出清，静待量变引起质变。

  【投资策略】资源端减产叠加高库存压制，当前价格震荡偏强，暂区间对待，关注库存变化情况。

  【现货市场信息】上海地区铝锭现货价格21710现货升水70元/吨，广东90铝棒加工费80元/吨

  【价格走势】沪铝价格收盘于21530元/吨，氧化铝收盘于5601元/吨，伦铝价格收盘于2627美元/吨。

  【投资逻辑】供需平衡方面，供给端压力并无明显变化，西南地区枯水期没有减产预期，贵州小规模产能复产，河南广西地区因为成本问题出现小幅减产。铝锭去库，铝棒累库，现货市场继续升水，西北运输依旧不畅，预计11月中下旬陆续恢复。终端消费方面，工业型材表现强势尤其线材，但建材和包装疲软，铝棒加工费大幅度下滑。氧化铝方面，供应紧张的局面依旧，现货市场成交价格持续攀升，海外成交价格达到750美元/吨，但电解铝厂原料库存出现小幅回升。几内亚虽有很多不确定性，且运费上涨，但几内亚港口暂且观察出口量尚未受一定的影响。电解铝企业利润被压缩，氧化铝企业利润扩大。

  【投资策略】电解铝国内消费表现平平，价格持续上涨受氧化铝助推影响大，进一步上涨空间较为有限，前期多单可考虑获利了结。氧化铝短期强势持续，现货价格突破5500元/吨，不过电解铝厂原料库存增加，耐心等待近月空单机会。

  【投资逻辑】供应端，周度产量呈现季节性减少，但减少幅度不足以改变过剩格局。目前12合约对西北网电处于盈亏平衡，仓库存储上的压力持续，大厂资金紧张回笼现金的需求下现货市场始终被压制。老仓单的压力依旧，在高库存下553#仓单注册预计将不会造成挤仓风险。消费方面多晶硅难见好转，光伏下游价格亏损加剧减产增加，多晶硅产量周度仍在下滑，总体下游消费保持相对来说比较稳定状态。多晶硅行业供给侧消息若严格实施实则拖累工业硅消费，而工业硅产能清退尚未有消息释放。

  【现货市场信息】0#锌主流成交价集中在25440~25780元/吨，双燕暂无报价，1#锌主流成交于25370~25710元/吨。

  【价格走势】隔夜沪锌收于24855元，跌幅1.33%。伦锌收于2984美金。

  【投资逻辑】宏观层面，美国大选落地，国内人大常委会相继召开，宏观风险暂告一段落。基本面，海外计划复产矿山进度缓慢，国内北方矿山即将迎来季节性检修，原料供应仍趋紧，TC回升力度有限。冶炼厂方面，托克旗下的Balen和Auby，因电力问题四季度末或明年1季度初或将面临停产，尽管国内冶炼厂有年底保产量的预期，但在现有利润下或难以实现大幅度提产。消费端，北方环保持续扰动令镀锌结构件开工阶段性受一定的影响，同时国内利好政策逐步消化，未来需关注需求预期的实际兑现的进一步指引。

  【投资策略】短期锌价供需双弱，基本面矛盾不突出，24500-26000区间操作为宜。跨期正套静待月差收窄后进一步入场机会。

  【现货市场信息】上海市场驰宏铅16845-16890元/吨，对沪铅2412合约贴水30-0元/吨报价；江浙地区铜冠、江铜铅报16835-16870元/吨，对沪铅2412合约贴水40-20元/吨报价。

  【价格走势】隔夜沪锌收于16805元，跌幅0.47%。伦铅收于2023.5美金。

  【投资逻辑】基本面，11月进入冬季，原生铅与再生铅近期均受到环保督察影响，尤其是河南、安徽、江苏地区产区供应担忧增加，河南地区因污染天气原因到货不佳，废拆解量下滑，再生铅产量扰动明显，精废价差出现倒挂。需求端，下游铅蓄企业维持以销定产相对平稳，铅蓄电池经销商库存与成品库存回落，下游即将进入消费旺季，消费端维持相对来说比较稳定，且后续还有产业补库预期。

  【投资策略】受利润影响，铅价在16500一线得到较好支撑，由于内生向上动能缺乏，铅价整体将保持区间震荡，建议16500-17500区间操作。

  【现货市场信息】SMM1#电解铜均价77330元/吨，升贴水+0；洋山铜溢价(提单)36美元/吨。

  【价格走势】上周五伦铜3月合约，-2.54%，隔夜沪铜主力合约，-1.10%。

  【投资逻辑】宏观上 ，三大重要事件落地，依然美国软着陆+国内宽财政叙事，接下来关注美国就业数据及特朗普政策，国内关注财政落地情况。供需方面， 国际铜业协会最新公布的供需预估显示过剩较为显著；矿紧还未明显传导至冶炼，加工费TC低位，废铜供应有增加，四季度精铜产量增速仍有回落预期；需求上，现货升水回升，洋山铜溢价回落，铜杆开工回升，显示需求有所回升，库存延续回落。季节性上，四季度价格趋势普遍较强。持仓上，国内仍回落。

  【价格走势】上周五伦锡3月合约，-0.25%，隔夜沪锡主力合约，-0.46%。

  【投资逻辑】宏观面上，依然美国软着陆+国内政策刺激基调，整体仍偏积极。供需面上，扰动其实是在缅甸与印尼，缅甸进口仍低位，印尼出口略微增加，缅甸仍严格停产，复产预期降温；国内冶炼开工率回升，锭预期供应增加。需求上，现货升水低位，企业普遍逢低采购为主，价格28万以上需求明显受抑制，但价格回调后备货意愿会增加。当前基准。

  假定仍是缅甸佤邦不复产，锡价或仍高位运行，但若复产，此前的高溢价或将收缩。